捷成股份是国内集新媒体版权运营、影视内容制造与发行、数字技能和数字教育于一体的文化工业集团。公司主营为版权事务、影视内容制造、音视频技能解决方案和立异事务。在影视版权运营方面，公司具职业龙头优势；在立异事务范畴，战略布局AI+虚拟人，活跃探索AI赋能。

  咱们估计公司23-25年归母净利6.94/8.27/9.31亿元，以24年为估值根底，可比公司估值35.4X，其间主业为影视相关的可比公司光线元，初次掩盖给予“买入”评级。

  方针端国家注重版权维护，顾客版权与付费认识增强；内容端23年影视职业供需继续向好，支撑版权运营事务回暖。公司23Q1-Q3营收同降约12%，主因各在线视频渠道为降本增效，加大克己和定制剧投入，外采版权电视剧投入下降，公司电视剧版权分销事务营收下滑；电影版权分销事务则坚持杰出增加态势，且在版权运营事务营收中占比较高，但尚未到承认时点，咱们估计全年降幅有望收窄。咱们估计公司版权运营事务23-25年营收为34.73/38.9/42.79亿元，同比增加-6%/12%/10%。

  影视内容制造事务方面，公司活跃应对影视职业方针改变，内容制造聚集精品。针对音视频技能解决方案范畴，公司活跃开展5G+高新视频，晋级超高清工业技能，逐步构成掩盖全面的音视频范畴产品线。考虑公司事务重心向版权运营事务搬运，估计内容制造与音视频23-25年营收与2022年相等。

  参股公司世优科学技能研制数字人产品系统，推出虚拟内容SaaS渠道“世优虫洞”，打造企业AI职工的“世优BOTA”，并为杭州亚运会供给虚拟技能设备和AR直播技能上的支撑，有望拉动公司投资收益增加。公司继续推动AIGC技能开发，与华为盘古深度协作赋能新媒体版权运营事务；与福建省大数据集团建立合资公司，在影视数据要素、数字人等范畴深度协作。

  咱们以为公司版权运营事务在“版权+内容+方针”的多轮驱动下将坚持龙头优势。AI+虚拟人有望赋能主业。咱们估计23-25年归母净利6.94/8.27/9.31亿元，选用可比公司估值法，给予24年PE21X，对应目标价6.51元，初次掩盖给予“买入”评级。